行业回顾与展望
　　06年初以来行业运行平稳
　　05年纺织全行业规模以上企业实现收入和利润总额达到1.94万亿元和669亿元，分别同比增长28.05%和35.07%。配额取消后出口的暴增以及纺织主要原料价格平稳是行业效益增长的主要原因。

　由于05年出口增速扩快，导致欧美设限，因而06年初以来出口平稳，行业运行表面上波澜不惊。
　　出口受限，成本提高诸多因素制约行业发展
　　我们在之前的一系列行业报告中详细阐述了欧美设限和国内产能增长过快导致供过于求，行业景气度降低。从目前情况看，我们认为此次行业调整的时间可能延长，06年下半年复苏的可能性在逐渐降低，行业调整更有可能以较平的圆弧底形式出现：
　　●庞大的产能消化需要时间；●出口在08年之前增幅受限，之后，欧美仍可能推出新的限制措施；●人民币升值的影响是长期的，不可逆转；●内销市场难以在短期内快速启动，品牌经营需要时间；●目前国家致力于缩小贫富差距，提高农民收入，而农民工是纺织行业最主要劳动力来源，纺织行业成本将不断上升。
　　主要纺织原料价格平稳●今后棉价将以14000-14500元为轴心波动。低价外棉以及下游销售平稳是棉价平稳的主要原因。
　　●粘胶价格难以回升，供过于求是价格低迷的主要原因。
　　●涤纶价格基本随油价而波动。涤纶行业由于产能过剩，效益难言起色。
　　企业采取多种方式做强，以在竞争中立于不败之地在行业景气度下降的情况下，企业通过做强形成核心竞争力以立于不败之地：
　　●通过国际合作，在生产、销售、管理体制上与国际化接轨。如宜科科技与法国霞日的合作；●在生产技术上精益求精。如黑牡丹技术水平不断提高，获得Levi’s认可，Levi’s订单不断增加；●通过品牌经营在内销市场上占有一席之地。如七匹狼主要从事休闲服“七匹狼”品牌建设，业绩持续稳定增长；●专注于主营业务，成为细分行业龙头。如伟星股份是国内纽扣行业龙头，瑞贝卡成为世界最大发制品企业。

　　我们认为上述这些企业通过自身竞争力的提高，业绩有望实现持续平稳增长。
　　选择股票的策略我们更关注那些致力于做强的企业，以及细分行业的龙头企业，如七匹狼、瑞贝卡、黑牡丹、伟星股份等。对于那些传统纺织产业链上的企业，如纺纱、织造、印染、服装成衣出口等领域的企业持谨慎态度。

　　行业内重点公司简析七匹狼：买入●公司是休闲服品牌经营企业，主要品牌是“七匹狼”，主要针对28-45岁的男士，连续四年名列休闲男装(茄克)类市场销售第一位。公司从事品牌建设已有十几年的历史，符合国外成熟的品评经营模式，在品牌建设的诸多方面领先于国内其它品牌服装企业，被评为2004年和2005年度,“中国500最具价值品牌”。我们认为品牌经营模式是投资公司的最大理由。
　　●公司主要以代理制为主要销售模式，随着品牌形象的不断提高，经销商和店铺数量将保持增长，06年店铺数量将超过1100个。随着募股项目的进行，自营店数量也将增加，销售模式转变为代理自营并举。
　　●由于品牌形象的提高以及零售店铺的增加，我们认为公司未来业绩完全有能力以20%的增速持续增长。
　　●公司的业绩与产能无关，主要与品牌建设和销售网络建设有关。我们预计05年、06年、07年实现收入312.7、385.9和477.1百万元，净利润分别为36.3、46.3和57.5百万元，分别同比增长25.62%、27.51％和24.14%，EPS分别为0.328元、0.419元和0.520元。
　　瑞贝卡：买入●公司是世界最大的发制品生产企业，我们确信公司未来业绩将持续高速增长，06年业绩增速为30%，07和08年业绩增速为20%；公司的强大竞争力是业绩增长的核心因素；公司逐渐介入发制品流通领域，保证销售持续稳定增长；发制品市场需求稳步增长是公司业绩增长的外在基础；公司通过逐渐扩大产能和委托加工，保证合同如期完成。
　　●由于发制品行业的特点，人发资源和销售渠道是进入该行业的主要壁垒，相对于其它纺织子行业而言，发制品行业竞争相对缓和。

　　●公司经营发制品历史悠久，生产规模大，产品齐全，产品档次较高，竞争优势明显。由于发制品行业特点和公司自身优势，我们认为纺织行业群雄并起的局面在发制品行业难以出现，发制品行业更有可能出现一支独秀、强者恒强的竞争格局，除非公司出现内乱，否则公司的优势地位难以撼动。

　　●我们不应片面强调人民币升值的不利影响，升值产生的汇兑损失已经在我们的盈利预测中予以考虑。
　　华联控股：买入●尽管涤纶行业不景气，但目前涤纶产量和PTA进口量仍保持增长，公司PTA的市场前景较好。
　　●公司第二期PTA项目（45万吨）已经获批，我们认为可能在07年上半年投产，这样07年业绩将继续保持增长。
　　●考虑到公司06年以后业绩连续高速增长，我们仍维持买入建议。
　　云维股份：持有●公司聚乙烯醇和联碱业务销售平稳，但公司通过产品结构调整，加大醋酸乙烯的销售，业绩将保持增长势头。
　　●面对醋酸乙烯的旺销，公司在05年下半年开始2.5万吨醋酸乙烯生产线建设，预计06年7月投产，成为今后新的利润增长点。
　　●目前集团公司建设的合成氨和焦炭项目进展良好，但合成氨和焦炭市场低迷，不过股份公司的联碱生产装置消耗了大量的合成氨，集团公司销售尚可，只是合成氨和焦炭项目所需资金较大，而股份公司资本偏小，今后集团公司采取何种方式支持股份公司发展仍待观察。
　　鲁泰A：持有●公司是色织布行业的龙头企业，目前具有8000万米色织布、700万件衬衫和2000万米匹染布的生产能力。
　　●鲁泰2005年报显示实现主营收入22.33亿元，净利润3.11亿元，分别同比增长18.10%和11.26%，EPS0.74元：
　　色织布依然保持旺销局面，05年年底新增600万米提花色织布产能，全年实现收入15.92亿元，同比增长13.44%，毛利率比04年提高2.44个百分点；05年10月新增150万件衬衫产能，产品仍然旺销，全年实现收入4.58亿元，同比增长51.58%，毛利率与04年相当。衬衫业务的高速增长是公司05年业绩增长的最主要原因；公司管理费用增加较快，从04年的1.28亿元增至1.88亿元，这是公司净利润增幅低于收入增幅的主要原因。

　　●目前已开始5000万米色织布项目一期工程建设，预计一期约1000万米产能06年7月投产。
　　●目前公司色织布和衬衫依然旺销，不过我们依然对高档色织布的市场前景持谨慎态度。
　　●05年2月投产的2000万米匹染布项目，开工率有所提高，未来匹染布业绩的增长有赖于公司开拓新的市场，我们谨慎看待匹染布的盈利前景。

　　雅戈尔：持有●公司是服装行业的龙头企业，2005年“雅戈尔”衬衫和西服平均相对综合市场占有率仍居行业第一位。
　　●公司发展战略是向上下游延伸，一方面通过专卖系统掌握服装流通渠道；一方面介入色织布、针织布、毛纺面料的生产。但我们对公司能否同时完成上述任务持谨慎态度。
　　●公司投巨资进入房地产市场，近年来业绩增长主要来自于房地产业务，今后房地产业务业绩增速在10%左右。
　　●公司纺织服装业务增长主要依靠出口，内销由于品牌规划不足，业绩变化不大，预计06年纺织业绩增幅在10-15%。
　　黑牡丹：持有●公司是国内牛仔布行业的龙头企业，目前具有6800万米牛仔布、380万件牛仔服装和800万米色织布的生产能力。公司致力于做强企业，扩大服装产能，2年后服装产能可达1400万件。
　　●公司05年报显示实现主营收入1068.49百万元，净利润121.01百万元，分别同比增长19.17%和25.08%，EPS0.276元：
　　从04年11月开始牛仔布市场复苏，公司牛仔布销售摆脱了02年以来低迷的状态，05年收入达到722.1百万元，同比增长26.76%；公司致力于做强企业，与Levi’s等国际知名公司合作进一步深化，国际知名企业的订单不断增加，全年对Levi’s销售同比增长40%；05年国内棉价稳步上涨，使得牛仔布毛利率较04年降低2.05个百分点。
　　●我们认为公司未来仍可能继续平稳发展，这一方面是由于牛仔布子行业已经提前在02年进入行业困境，04年底的复苏将持续一段时间，另一方面则是由于公司做强主业提高竞争力，与Levi’s公司的合作有利于稳定大型客户，保证销量平稳增长。

　　伟星股份●公司是国内最大的服装辅料生产企业，主要产品包括纽扣和拉链，纽扣在国内中高档市场占有率达到14.5%。目前拥有年产近50亿粒纽扣和1亿米拉链的生产能力。
　　●产品品种齐全、销售网络完善以及产品质量较高是公司在激烈市场竞争中胜出的基础。

　　●05年前期行业出口猛增、募股项目投产、深圳联达纽扣合并报表以及获得所得税抵免是公司前三季度业绩同比增长55.6%主要原因，但05年下半年以来纺织行业景气下降已波及到公司，再加上4季度是传统销售淡季，05年全年业绩增幅为40.24%。
　　●我们认为凭借较强的市场竞争力，公司有望在未来行业不景气的情况下保持平稳增长。
　　鄂尔多斯：持有●公司是中国也是世界最大的羊绒生产企业，鄂尔多斯品牌也入选中国05年最佳价值品牌第93位。尽管公司是羊绒行业的龙头，但羊绒产品市场有限，近几年羊绒业务平稳发展。
　　●公司在羊绒业务发展迟缓的情况下，通过与集团公司合资开始建设硅电联项目，项目全部完工后，将形成拥有240万吨/年采选煤、2×33万千瓦发电机组、35万吨/年硅铁、19万吨/硅锰、4万吨/年工业硅、30万吨/年电石的庞大产能的产业集团。
　　●相比国内其他硅铁企业，鄂尔多斯硅电联项目优势较明显，这主要体现在该项目具备较完备的一体化产业链，即实现煤—电—硅铁产业链。我们认为该产业链的核心优势是公司无偿获得的储量为2亿吨的煤矿。
　　●鄂尔多斯硅电联项目从2005年起陆续进入投产期或达产期，成为公司主要利润增长点。