兵器集团公司资源整合的重要平台

　　公司实际控制人中国兵器工业集团是中国最大的武器装备制造商，拥有巨大的军品和民品优势资源。由于拥有大量的募集资金和良好的资本运作平台，公司未来将是兵器集团资源整合的重要平台。
　　2005年公司确立了新的发展战略，即立足现有主业做强做大，同时依托兵器集团的优势资源，培育新利润增长点，调整产业结构，实现民品和军品两业并举，推动公司快速发展。
　　随着我国纺织行业的发展，我国逐渐由纺织大国向纺织机械出口大国转变。在"十一五"期间，我国将大力振兴装备制造业，纺织机械行业已经列入其中重点发展的十六个行业之一。因此我国的高端纺织机械面临重大发展机遇。由于产品供不应求，公司产能扩充迅猛，05为4000台，06年将达到6000台，07年将提高到7000台。
　　公司在05年底和大股东合资的衡阳光电公司，是公司军品生产的主要平台。通过利用北方天鸟的资金优势、衡阳光电的技术和生产优势，大量承接兵器集团系统内的零件加工订单。在06年初，衡阳光电重组完成后，订单立即大量涌入，产能处于供不应求状态。
　　预测公司06、07和08年EPS为0.29、0.42和0.52元，按10送3.3对价，PE为21、15和12倍，06年PB为1。给予"买入"的投资评级。
　　对公司的一个基本判断
　　我们对北方天鸟的一个基本判断是，经过2004年的低迷和2005年的调整，从2006年开始公司进入了向上发展的轨道，在未来几年将保持快速发展的势头。我们判断的理由主要有以下几点：
　　1、从行业来看，我国逐渐由纺织品出口大国转变成为纺织设备出口大国。
　　未来几年我国的纺织设备，特别是智能化纺织服装成套设备将面临很好的发展势头。
　　2、2005年公司新一届管理层上任后，通过产品结构、治理结构和股权关系的三大调整，公司的管理进入了一个稳定而高效的时期。
　　3、公司产能的持续扩充和电脑针织横机的研发成功将使得公司的主业进入一个快速发展时期。
　　4、公司的军品业务依托华北光学将进入爆炸增长时期，并成为公司重要的业绩增长点。
　　5、公司剩余的募集资金在最近两年逐渐投入使用，将使得公司获得成长动力，抓住很多发展机遇。
　　6、兵器集团对旗下资源和业务将逐渐进行整合，公司作为一个重点发展平台，将会使得公司获得发展巨大资源。
　　细分市场龙头，具有很强的核心竞争力
　　北方天鸟智能科技股份有限公司成立于2000年9月，2003年6月上市，其大股东为中国兵器工业集团旗下的北京华北光学仪器有限公司。公司主要生产智能化纺织服装成套设备和军用特种产品的生产。
　　



　　公司是我国技术实力最强的电脑刺绣机制造企业，占据了国内10%的市场份额和20%以上的高端市场份额。2005年公司高档机型增长20％，占公司产品比重已提高到50％，其产品价格比行业平均水平高出20%-30%。
　　公司高档电脑刺绣机连续多年产销量位居"全国第一"，在世界电脑刺绣机行业的综合实力同样居于前列。公司的"达美"和"北方天鸟"是国内电脑刺绣机行业第一品牌和世界电脑刺绣机知名品牌。
　　
　　公司是目前国内唯一一家所有关键部件均能自己生产的电脑刺绣机制造企业。公司下属的天津分公司是国内最大的电脑刺绣机核心部件生产基地。公司控股的武汉天鸟佳美是国内毛巾绣、盘带绣领域品种最全和技术最先进的特种电脑刺绣机生产企业，其产品市场占有率为40％左右。
　　公司是典型的自主创新型企业，具有很强的技术开发实力，仅2005年公司就完成169个电脑刺绣机系列机型的设计开发。公司拥有"多头电脑刺绣机的底线检测装置"、"植绒绣装置"、"电脑刺绣机直线针位检测装置"、"电脑刺绣机集中勾线机构"等多项专利技术。公司在电脑刺绣机领域的综合技术实力处于行业领先地位，在精密机械设计与加工技术、控制软件技术以及纺织服装CAD、CAM、CIMS等方面优势明显。公司是国内唯一能够规模生产高品质1000RPM准高速电脑刺绣机的企业，研制的双亮片机和六头帽绣机等新产品均处于行业领先水平。
　　我国纺织机械行业面临新的发展机遇
　　纺织出口大国向纺织机械出口大国的转变
　　我国是传统的纺织大国。随着我国纺织行业的发展，我国的纺织机械行业也得到了快速的发展。目前，我国逐渐由纺织大国向纺织机械出口大国转变。2000年我国纺机出口仅2.9亿美元，2005年已达8.8亿美元。
　　

　　就电脑刺绣机领域来说，1998年前日本企业占据全球市场70%以上份额，但随着中国厂家迅速崛起，全球电脑刺绣机产业格局发生巨大改变。据行业协会预测，全球电脑刺绣机需求量将从2004年的6万台增加到2010年的10万台/年。随着全球纺织产业的转移，印度、土耳其、巴基斯坦等国的纺织产业逐渐崛起，市场需求增长旺盛，这为中国企业开拓国际市场创造了良好条件。预计中国电脑刺绣机市场需求将从2004年不足4万台增长到2010年的7万台，年均增长15％左右，全球市场占有率由将提升到70%以上。
　　"十一五"期间我国纺织机械工业将快速发展
　　"十五"期间，我国纺织机械行业的利润总额从2000年的7.7亿元，增加到2005年的23.3亿元。从行业周期的角度来说，经过几年的高速增长后，2004年由于各方面因素的影响，国内纺织机械行业进入了一个相对低点，但2005年开始反转，行业景气程度不断增加。
　　
　　"十一五"期间，我国将大力振兴装备制造业，纺织机械行业已经列入其中重点发展的十六个行业之一。同时"十一五"又是我国纺织工业奠定由纺织大国向纺织强国转变的基础的关键时期，纺织机械行业在"十一五"期间既要满足纺织工业产业升级对先进技术装备的需求，又要通过装备制造业的振兴发展壮大自身。因此大力开发先进纺机装备，加快用高新技术装备改造纺织业，促进纺织产业升级，是我国纺织装备制造业未来的主要发展方向。
　　中国纺织工业协会在《纺织工业科技进步发展纲要》提出了28项关键技术和10项重点关键装备，其核心是通过数字化和信息化纺织机械，来推进纺织机械制造加工技术水平的提高和全行业的技术进步。根据《发展纲要》针织机械产品要积极应用微电子技术，提高针织机械产品的自动化、机电一体化水平，实现微机程控、电子选针和花型准备计算机辅助设计。重点发展电脑提花圆纬机﹑电脑自动横机﹑高速特里科经编机﹑无缝针织内衣机等。
　　公司已经进入快速发展时期
　　分析公司历年的收入和利润情况，我们发现在2003年上市后，2004年公司进入一个低点，利润大幅度下滑，在2005年开始逐渐反弹。公司上市几年来的业绩表现不理想，我们认为主要有以下几个方面的原因：
　　

　　1、从行业的角度来看，2004年是整个行业的一个低点。由于原材料（主要是钢材）的价格上涨和下游纺织行业的反倾销等多重因素的影响，2004年行业利润下滑剧烈。
　　2、公司上市以来，由于各种原因，其募集资金投入一直非常谨慎，到2005年末尚余1.9亿元募集资金，占整个募集资金比重的52%。同时公司主要募集项目"电脑针织横机"由于技术难度很大，产品研发周期较长，尚处于技术攻关阶段，一直没有能带来明显的收益。
　　3、2004年下半年到2005年上半年期间，公司管理层处于调整时期，因此在生产经营上处于相对不稳定时期。
　　
　　因此在2003年上市后，2004是公司的低谷，2005年是公司的调整和积累时期。2005年公司经营班子调整后的，确立了新的发展战略，即立足现有主业做强、做大，同时依托自身优势培育新利润增长点，调整产业结构，实现民品和军用特种产品两业并举，推动公司持续、快速、健康发展。公司在"十一五"期间，到2010年预计实现销售收入11亿元，净利润达1亿元。考虑到公司自身长期积累，和内外部面临的良好的发展机遇，我们认为公司进入了一个快速增长的时期。
　　兵器集团的产业整合
　　公司实际控制人中国兵器工业集团是中国最大的武器装备制造集团，其在中国的国防现代化建设中发挥着基础性的战略地位和作用。2005年兵器集团的主营业务收入达到753亿元，利润达到10亿元。"十一五"期间，兵器集团提出了"622"战略，即"六年两步走翻两番"的战略目标：第一步工业销售收入2006年比2003年翻一番，第二步工业销售收入2009年在2006年的基础上再番一番。
　　兵器集团目前也是我国11家军工集团中民品业务发展最好的公司，其在民品方面的实力不弱于其在军品的实力。由于经历了上一轮军工行业周期漫长衰退的惨痛教训，兵器集团一直把民品的发展作为一个重点。特别是在最近几年，在军工行业景气程度高涨的情况下，集团提出了"借助这两年军品发展的良好势头，加快做大民品，打造民品核心产业"的发展战略。
　　在"十一五"期间，兵器集团提出了建设十个销售收入在10亿元以上核心民品集团，并把光电子（LED、新能源、智能化纺织设备）、重型车辆和大化工等业务作为主要的发展方向。
　　北方天鸟作为兵器集团的子公司，虽然规模较小，但不论管理、技术还是生产经营，均是集团民品产业中的一个佼佼者。同时，由于公司拥有大量的募集资金和上市公司良好的资本运作平台。因此，在兵器集团的规划中，公司将是其光电子产业发展的核心，后续的技术、资产将会逐渐注入到北方天鸟中来。
　　纺织机械产能扩充迅猛，技术不断进步
　　公司目前的主业包括了智能化纺织机械产品和军品两大部分。未来几年这两大主业均面临很好的发展势头。
　　1季度公司的电脑刺绣机增长迅猛。3月份交机达580台（包括武汉80台），4月份订单达557台（不包括武汉）。公司电脑刺绣机的产品未来主要面临几个重大发展机遇：产能的扩充、新增项目、出口的扩张和电脑针织横机的全面投入市场。
　　产能扩张是公司快速成长的重要动力
　　上市以来，由于公司投入有限，其产能增长缓慢，2000年公司的产能为年产电脑绣花机3000台，2005年为4000台。随着行业的快速发展，公司原有产能已远不能满足市场的需求。目前公司正在加大生产线的技术改造力度，争取迅速提高产能，预计2006年上半年产能将达到6000台的生产能力；2007年将提高到7000台。
　　新增项目将使公司获得跳跃发展
　　通过合资、并购等多种手段新增产业项目和产业实体，将使公司获得跳跃式发展。
　　2005年底，公司投入1500万元，合资设立了武汉天鸟佳美，主要生产特种电脑刺绣机。特种电脑刺绣机是电脑刺绣机行业中的新品，年市场需求量约为每年4000台，年增长速度为18%。特种电脑刺绣机目标市场主要集中在中国国内、南亚、东南亚、中东、非洲等人力成本比较低的国家的服装厂、工艺品厂和装饰品厂，产品正处于生产周期的上升期，在没有非常可靠的替代产品问世的情况下，该类产品的有效经济寿命至少在十年以上。天鸟佳美的产能扩充迅猛，预计2006年，天鸟佳美的产能将达到1000台以上。
　　目前公司正与日本公司进行绣花机电脑电控技术进行合资谈判，公司计划投入250万元，持股51%以上。如果合资成功，预计2006年将有200台电脑电控产品投向市场，2007年将达到1000台以上，预计销售收入1500万元左右，毛利率高达40%以上。
　　出口扩张使公司面临更广阔的市场空间
　　出口的扩张将是公司最近几年发展的一个亮点。正如前面分析，中国已经由纺织品出口大国逐渐向纺织机械设备出口大国转变，而公司作为具有全球竞争力的企业，表现的尤为明显。2005年公司电脑刺绣机产出口较上年增长37%，增速远高于国内市场。2006年公司产品出口目标为同比增长80％达到1亿元。
　　电脑针织横机是转折性的技术突破
　　电脑针织横机的研发成功将是公司一次重大的产业升级。电脑针织横机是一种由电脑控制的，自动化程度极高的横编针织机械，其主要用户为羊毛衫（裤）及手套生产厂家，尤其是同类高档产品--羊绒制品的生产厂家。
　　新型全成型电脑针织横机可编织出整件针织服装，由于采用计算机设计和编程，可以从纱直接制成成衣（裤）等成品，对服装式样的适应性强，生产效率高，花色、款式变化多样，生产速度快、成本低、周期短，具有较宽的扩展功能，发展前景广阔。
　　我国是世界上最大的羊绒产地和羊绒制品生产国，但是我国目前只能生产手动针织横机和个别功能简单的电动针织横机，在品种、质量、电脑控制、机电一体化方面与国际水平差距很大，不能满足国内生产的需求，主要依赖进口。
　　公司从2001年开始进行研发针织横机以来，已经投入8000万元进行研发，目前已累计小批量试用了300台，积累了大量的工艺经验和数据。2006年公司将完成对横机的技术攻关，预计在2007年将正式投放市场。目前进口横机的价格在40万元，而公司产品售价在十几万元，具有很强的竞争优势，预计在未来今年将成为公司产业升级、业绩增长的一个重要方面。
　　军品业务将成为重要的利润增长点
　　公司军品业务主要是下属子公司衡阳光电负责经营。衡阳光电其前身为衡阳无线电厂，是定点生产军工、电子测量仪器和电子应用产品的整机厂。
　　其在军品生产领域，主要从事红箭全系列控制箱及检测系统的生产，民品主要集中在医疗仪器、石油在线仪器领域。2005年11月北方天鸟投入3000万元和大股东华北光学联合收购了衡阳无线电厂，重组成为衡阳光电，公司注册资本为5700万元，其中北方天鸟52.63%，华北光学35.09%，衡阳国资委12.28%。
　　公司介入军用特种产品生产领域不仅为公司发展拓展出广阔空间，同时衡阳光电也将成为公司依托中国兵器工业集团和大股东华北光学的资源优势，进入军品生产领域的主要平台。
　　


　　华北光学是中国兵器工业集团公司的骨干企业，从事高新技术武器装备的研制，在激光制导、稳定跟踪、精确打击等方面拥有国际领先的核心技术。
　　公司始建于1960年，为原苏联援建156项目后追加的15项成套项目之一，迄今为止已有40多年的历史，是我国唯一的现代航空光学轰炸瞄准具制造厂，生产了我国第一具轰炸瞄准具、第一架卫星照相机、第一台激光序列脉冲全息摄影仪和第一具机载稳瞄平台。
　　随着我国国防工业的发展，华北光学的军品订单逐年大幅度增长，2005年产值达到10亿元，而2003年仅2000万元，预计2006年将达16亿元，人均效益在兵器集团位居前列。由于下游需求旺盛，华北光学一直处于严重的供不应求的状态，大量的业务进行外协。北方天鸟和华北光学联合收购衡阳厂后，利用北方天鸟的资金优势、衡阳光电的技术和生产优势，来大量的承接兵器集团系统内的零件加工订单。在2006年初，衡阳光电重组完成后，订单立即大量涌入，产能处于供不应求状态。
　　公司4月29日发布了衡阳光电2006年的关联交易公告，预计2006年将与兵器集团系统发生4500万元以上的关联交易，主要是提供零件加工等业务。我们预计2006年将实现收入5000－10000万元。
　　
　　募集资金的和现有资产的有效利用
　　从上市以来，由于种种原因，公司的募集资金使用一直非常谨慎，并多次变更和放缓投入。从募集资金的角度来说，公司仿佛是去年才上市的企业。未来几年，公司剩余的募集资金将逐步选择并投向盈利能力强的项目中去，并培养成为公司新的利润增长点。在新一届领导班子上任后，其作风锐意进取，在资金使用和项目投入上，一改往日保守的作风，通过并购重组，迅速壮大企业。2005年公司投入资金4500万元分别成立了武汉佳美和衡阳光电，已经成为公司一个重要的业绩增长点，预计两个公司在2007年收入将达到2.5亿元以上，等于再造了一个天鸟。
　　


　　目前，兵器集团已经把北方天鸟作为光电子领域资源整合的主要平台，很多好的项目和技术将逐渐装入上市公司。同时，公司也在寻找适合进行并购的企业。预计在06年下半年，公司将并购一家知名电气设备企业，其年销售收入达2亿元，净利润在2000万元以上。具体方案可能是现金收购和定向增发相结合。
　　对现有资源的有效利用，也是公司未来的一个增长点。2006年，公司将拿出位于北京总部基地的土地，和其他公司共建写字楼。具体的合作模式是公司出土地，合作方出钱并负责建设，预计将建成2万平方米，其中公司将获得8000平方米。总部基地是北京丰台区新兴的大型商业办公区域，聚积了很多大型企业的总部。公司计划将这些房产进行出租，预计每年的净收益在500万元以上。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司06、07和08年的业绩分别为0.29、0.42和0.52元，按10送3.3除权，则PE分别为21、15和12倍。公司每股净资产为6.12元，PB为1.01倍。
　　如果06年下半年，公司完成并购，按照51%的股权测算，则06、07和08年的业绩分别为0.34、0.57和0.66元，PE为18、11和9倍。如果公司采取定向增发的收购方式，由于摊薄，可能会在一定程度上低于我们的预期。
　　公司05年分配方案为10送3股转增3股，同时公司的资本公积很高，持续送配能力很强。
　　考虑到公司的成长性和较低的PB，我们给予公司"买入"的投资评级。