2010年，品牌类公司业绩稳定增长，从上游纺织企业到下游服装企业均呈现增长态势。家纺的增速在30%~60%，服装的增速在30%~40%。从增长方式看，家纺类公司主要还是依靠快速的外延扩张，梦洁家纺、富安娜和罗莱家纺等3家公司上半年净开门店数占总门店数的6%~10%；服装类公司则更多依靠内生增长，以及毛利率提升带来的净利润增长。

　　2010年收入超预期

　　梦洁家纺公司公布2010年业绩快报，营业收入为8.54亿元，同比增长35.38%；归属母公司净利润为1.02亿元，同比增长14.78%；基本符合预期。

　　梦洁家纺公司2010年四季度销售为3.59亿元，占全年销售比重高达42%，上下半年销售比重较2009年基本持平，为4：6。梦洁家纺公司2010年总体毛利率较2009年上升5个百分点左右，达到41%，主要系梦洁家纺公司此前由于考虑到华中地区消费能力低于华东华南地区，在定价方面偏保守，在2010年订货会提价后，公司加盟渠道的毛利率由2009年的31%升至38%左右，基本和罗莱、富安娜相当。公司2010年业绩同比增幅只有14.78%，主要为2009年有一笔3400万的营业外收入，剔除后实际增速为60%左右，符合预期。

　　梦洁家纺渠道扩张战略已加速，多品牌运营以及全国弱势市场的覆盖将使得公司在价稳的前提下实现量增。预计其2011~2012年EPS(每股收益)分别为1.47元、1.97元(假设所得税率为15%)。家纺行业尚处于成长期，龙头公司的高成长确定性较大。

　　2010年华孚色纺按最新股本摊薄的EPS为1.34元，净利润同比大幅增长154%，业绩超预期。2010年实现营业收入47.83亿元，同比增长45.4%，利润总额增长101%，归属上市公司股东净利润为3.71亿元，同比增长153.6%。2010年完全摊薄EPS为1.32元，业绩高于我们在年报前瞻中1.22元预期，也略高于公司业绩快报中1.32元预期。利润分配方案为：每10股派发现金红利2元（含税）。

　　提价和销量增加使收入大幅增长，加强成本控制，盈利能力进一步增强。业绩超预期的主要原因为：收入同比增幅45.4%，由于区域结构和客户结构持续优化，目标客户销售比重增加，销售量同比增长了17%，提价幅度约30%左右。公司通过产业西移取得了整体成本降低10%的成绩，同时充分利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式锁定了优质资源，规避棉花大幅波动风险。2010年毛利率同比提升1.9个百分点至19.7%，销售费用率同比上升0.3个百分点至4.5%，管理费用率同比下降0.3

　　个百分点至4.1%，净利润率同比上升3.3个百分点至7.8%。因此，业绩增长主要来自市场需求增长、产品结构优化调整、产业西移及资源整合将持续释放成本效应，使得盈利能力有大幅提升。

　　销售终端建设提速

　　梦洁家纺是家纺所处的家纺行业尚处于成长阶段初期，其产品的品牌效应弱于服装行业；因此，未来公司成长动力将主要来源于销售终端数量的增加。第三季度新增门店数量骤增。公司上半年共新开门店100家左右，在第三季度单季度新开门店200家左右，截至9月底，2010年共新增门店300家左右。公司明显加强市场拓展力度，公司门店扩张重点则是放在二三线城市等空白区域，期间费用率创历史新高。由于加大了销售终端建设力度以及广告宣传费用的增加，前三季度的销售费用率从上半年的22.48%上升至25.20%，创历史新高。同样地，由于经营规模的扩大，前三季度管理费用率达到4.51%，同样创历史新高。

　　从梦洁家纺公司情况看，直营盈利能力弱于加盟，关于未来，公司认为直营净利率仍然难以高于加盟，主要是由于以下原因：首先，直营在一线中心城市，加盟在二三线城市，一线城市的租金、商场扣点都显著高于二三线城市。一线城市的商场扣点一般在30%左右，二三线城市仅为15~20%。其次，加盟商为自己打工，销售的动力更强；再者，加盟商在当地有资源，投入少，也更容易了解消费者需求。但是直营区域都是全国经济发展的制高点，在这些区域做强做好后，很容易向周边区域辐射，而加盟商一般经济实力有限，难以进行持续、大规模的投入。另外，从盈利层面讲，虽然直营的净利率不如加盟，但是这些区域容易上规模，做好后，直营的净利润会高于加盟。

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